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中金公司:国内疫情高峰已过电力基本面,走出低谷。。

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资料来源:中金聚焦国内疫情影响随着复工逐步消退,高频数据显示电力基本面正在走出低谷,建议关注龙头企业的高配置成本表现。我国疫情高峰已经过去,电力基本面已经走出低谷:复工带来电力需求快速恢复,日耗煤数据较2月底上涨45%。我国本轮疫情流行高峰已经过去,复工复课工作逐步推进。目前,全国复地率已升至78%,呈现逐月持续好转的趋势。根据沿海电厂日耗煤量数据,3月13日实现日耗煤53.4万吨,比2月中旬的低点高出45%,这与我国电厂渠道调查一致。

此外,随着各省复工、复课步伐的加快,我们认为电力需求的恢复将导致电力企业单位利用率逐时边际改善趋势的确立。图表:焦化开工率(2019年至今)数据来源:万德资讯,中金公司研究部图表:汽车轮胎开工率(2019年至今)数据来源:中国橡胶信息贸易网,万德资讯,中金公司研究部图表:今年春节以来沿海地区日消费变化vs去年公历/农历同期:中金万德信息研究部►煤炭供需恢复速度快于需求侧,电厂库存累积较高,煤炭价格再次进入下行通道。

在疫情发酵期间,由于周期性运量不足,2月份动力煤价格短期上涨15元至576元/吨。但在加快恢复煤炭生产、降低港口规费等优惠措施实施后,现货价格止跌回升,再度回到558元/吨,沿海电厂库存迅速增加到1768万吨(33天),有望支持3-4月煤炭价格有序下降,减轻第二季度燃料成本负担。图表:疫情初期,铁路运进北方港口的煤炭量有所下降。资料来源:万德资讯,中金公司研究部图表:沿海六大发电集团煤炭库存(2009年至今)。

注:按周平均值绘制地图。资料来源:万德资讯,中金公司研究部图表:沿海六大发电集团可供清查的天数(2009年至今)注:按周平均图。资料来源:万德资讯,中金公司研究部原油价格的下跌往往伴随着国际煤价的同样走势。2003年以来,国际原油价格下跌经历了2008年的快速涨跌、2009-2011年的逐步回升、2014年的震荡回落和2016年的大幅上涨。我们可以注意到,同期国内动力煤价格也伴随着相对类似的波动。我们估计两者之间的相关性可以达到0.72,具有较强的相似性趋势。

虽然这两个基本面之间似乎没有明显的直接关系,但可能是经济环境变化引起的全球能源需求变化、能源类型之间的竞争和替代等诸多因素共振的产物。,其中国际煤价的波动可能起到中介作用。图表:2003年以来原油价格与动力煤价格的数据来源:风能、世界银行、中金公司研究部本轮减产谈判带来油价下跌和全球疫情蔓延,令全球经济和能源需求悲观,国际煤炭价格看跌。如果油价长期处于低位,再加上欧美“煤电退役”,将加大压缩燃煤发电需求的可能性。

国内外煤价关联度达到0.9:进口煤下降带来价格优势,对国内煤价有一定影响。如果低油价持续一段时间或可能带动国际煤价下跌,将拉大国内煤价与国内煤价的价格差距,形成抑制效应。图表:2012-2018年中国煤炭消费、供应和进口数据来源:中国交通运输总公司、中金公司研究部图表:进口煤炭来源国细分(2018)数据来源:中国交通运输总公司、中金公司研究部图表:2015年以来国内现货与进口煤炭价格差异趋势数据来源:风能、世界银行,中金公司研究部展望未来,我们重申2020年战略提出的观点:随着动力煤供需结构趋于宽松,预计进口煤将给煤价带来进一步下行压力,我们乐观地认为,到2020年,预计当前煤价中心将同比下降8%至550元/吨,带来火电企业利润的上升弹性。

图表:2020年煤价判断(更新)数据来源:煤炭资源网,中金公司研究部,2020年市场电量“稳中有增”,双边谈判有望提高电价透明度。目前,已有9个省份披露了2020年市场电力交易规模,平均增长32%。根据广东、江苏、安徽完成的年度双边谈判交易结果,参与发电的程度与市场电力规模的趋势一致,而广东、江苏的年双边发电量占全年市场化发电量的80%左右,带来了较好的价格知名度,同时交易价格呈现稳定趋势。考虑到今年电价下调5%的利息要求主要由电网方面承担,对发电方面影响不大,我们认为2020年综合电价对发电方面的影响可以控制在-1分钟/度以内。

图表:2020年9省确定的电力交易规模数据来源:省级政府、地方电力交易中心、中金公司研究部图表:2019-2020年各省电力交易比重数据来源:省级政府、地方电力交易中心、研究中金公司图表:数据来源:江苏电力交易中心、广东电力交易中心、安徽电力交易中心、中金公司研究部图表:2020年苏粤皖双边协议交易价格数据来源:广东江苏电力交易中心电力交易中心、安徽电力交易中心、中金公司研究部等,在低利率环境下,高分红有配置成本效益比升级海外疫情,许多国家纷纷宣布降息措施应对经济压力。

回顾2009年以来的股市表现,我们发现,在2014年初至2016年年中和2018年年中至今的两个利率下行周期中,分红率高、分红稳定的股票表现良好。目前,电力股的分红水平普遍在40%-70%。在低估水平下,2020年大部分a/H股的股价可对应5%/10%左右的股息率。此外,负债率高的电力企业也是利率下调、降低财务成本、增加利润的受益者。我们预计,如果利率下降25个基点,将有助于火电企业在2020年实现利润增长0.9%-5.1%。

我们认为,高分红股票的突出表现主要来自于低利率环境。投资者在股市中寻求稳定、高收益的债务类目标,这就带来了资本流入,从而推动价格上涨。我们认为,在市场波动和利率下行的环境下,高派息股票可以赚取稳定的高派息与下行的无风险收益率之间的“利差”,值得配置。图表:在利率下行区间,高分红股票表现良好(2009年至今)数据来源:美联储、中国债券估值中心、万德资讯、中金公司研究部免责声明:自媒体提供的所有内容均来自自媒体,版权归原作者所有。

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